摘要：一手好牌打得稀烂（欢迎关注闺蜜财经）

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撰文|蜜姐

这是@闺蜜财经的第1337篇原创

近日，白酒企业水井坊发布了一份扎眼的半年报：营收同比下滑26%，净利润同比减少45%。

对比同样发布上半年业绩的贵州茅台、山西汾酒、今世缘，三家营收和净利润均保持了两位数增长，同比增速在20%—36%之间。

作为A股唯一一家外资控股的上市白酒公司，很遗憾水井坊几乎是一手好牌打得稀烂。

10年间换了6位总经理，高薪酬、高额营销费换来的似乎仍是水土不服......

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继2020半年报之后，再现“最差中报”。

蜜姐翻看水井坊2023半年报，脑海中闪过一句大家经常调侃的话：“只为成功找方法，不为失败找借口”。大概是看到的“借口”有点多。

财报披露，上半年，水井坊实现营收15.27亿元，同比下滑26.38%；归母净利润2.03亿元，同比大幅下滑45.15%。

水井坊上一次业绩如此差的半年报出现在2020年，彼时其营收8.04亿元，同比腰斩，下滑52.41%，归母净利润1.03亿元，更是大跌了69.64%

财报中，水井坊谈及了宏观经济的影响，认为是“居民消费减少和消费降级的冲击，使得白酒市场库存高企”，以及终端市场竞争加剧。

白酒企业库存高的问题，近几年备受市场关注。

公开数据显示，我国白酒产量在2016年达到峰值后一路向下，到2022年底，已连续6年下降。不少白酒企业都面临相同的隐忧：高库存、产能过剩，白酒行业分化下，带来的价格下沉等问题。

但反映到业绩上，净利下滑4成多的上市白酒企业真不多。

主观原因上，水井坊称因为今年一季度，春节期间动销不及预期，公司将主要任务定为降低社会库存、稳定价值链，采取的措施是：减少出货量。

因此，今年一季度，水井坊的营收下滑近4成，净利润腰斩，同比减少56%。

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水井坊预期下半年营收、净利润将保持同比增长，更是预计从第三季度开始营收恢复两位数增长。

这样的乐观不算盲目。

毕竟2022年四季度其营收、净利润是负两位增长，基数相对较低。

2022年第四季度，水井坊的营收9.02亿元，同比下滑25.37%；归母净利润1.61亿元，同比减少19.06%。

水井坊也曾有过辉煌的过去，上市时间比贵州茅台和五粮液都早。

水井坊的前身是四川全兴股份有限公司（以下简称全兴股份），被誉为“川酒六朵金花”之一，是全兴集团的控股子公司。旗下有“全兴”和“水井坊”品牌。

其中，“全兴大曲”在上世纪60年代就跻身国内老八大名酒之列；水井坊则被称为“中国白酒第一坊”，是全国重点文物保护单位。

球迷朋友可能对“四川全兴”足球队更为熟悉，全兴集团早在1999年就开始投资球队，后因经济效益考虑退出。

1996年，全兴股份成功登陆上交所。两年后，五粮液上市，而贵州茅台2001年才上市。

2001年，贵州茅台的营收16.18亿元，净利润3.28亿元；同期全兴股份的营收为11.44亿元，净利润1.73亿元。

同样是致力于走高端白酒路线，彼时，全兴股份在上市白酒企业的第一梯队中竞争。

每日经济新闻、清华大学经济管理学院中国企业研究中心联合编制的“2023中国酒业上市公司品牌价值榜”中，水井坊排在第16位。

如今，水井坊的业绩已与昔日同为龙头企业的贵州茅台、五粮液相差甚远，在腰部上市酒企中也表现欠佳。

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转折点出现在2010年。

全球知名洋酒巨头Diageo plc（帝亚吉欧）瞄上了水井坊，通过不断收购，2011年成为水井坊的实际控制人。

水井坊开始了长达十余年的尴尬期：对外出海遇阻，对内“水土不服”。

2010年，水井坊的掌舵人就换为了来自帝亚吉欧的Kenneth Macpherson（柯明思）。此后10多年，水井坊历经7位总经理，其中3位来自英美。

水井坊曾制定“2011-2015”五年发展战略规划，其中一大目标是要成为具有一定国际品牌影响力的中国白酒企业。

然而，期间水井坊经历了2位洋人总经理掌舵，2013、2014年分别净亏损1.54亿元和4.03亿元。2015年非但没能实现目标，反而是戴上了*ST的帽子，差点退市。

图片来源|东方财富网（特此感谢）

2015年10月，曾在嘉士伯啤酒有任职经历的范祥福临危受命，担任水井坊的总经理。尽管这一年惊险实现了扭亏为盈，但年报中发展目标仍然在致力于出海。

2003—2012年，被称为我国白酒行业发展的“黄金十年”。国家统计局公布的数据显示，这10年，我国白酒行业收入由496亿元增长至4466亿元，实现了8倍左右的增长。

遗憾的是，期间水井坊却将重心放在了出海。

更遗憾的是，擅长卖洋酒的帝亚吉欧并不擅长在海外卖白酒。出海战略执行5年，2015年报中，水井坊来自出口的营收仅为4千万出头......

2016—2022年，水井坊的业绩也是起起伏伏，至今年营收未破50亿关口。

中国酒业协会曾表示，白酒企业的200亿是一个“龙门”，越过了，便能“迎风化龙”，成为白酒行业的中坚力量。

2022年突破200亿销售关口的上市酒企至少有8家，除了茅五外，还有洋河酒业、泸州老窖、剑南春、汾酒、习酒、郎酒。

水井坊的掉队情况可见一斑。

好在，长期走中高端酒市场的水井坊毛利率一直表现不错，近5年保持在80%—85%之间。

但水井坊的高端酒似乎也不太好卖了。

2022年报中，水井坊的高档产品营收45.03亿元，同比微降0.36%。

今年上半年，其高档产品合同产生的收入14.29亿元，去年同期为19.84亿元，同比减少28%。

从价格来说，如今的水井坊所谓的高档酒，在白酒市场上属于次高端，该领域的竞争尤为激烈。

处于这个阶段的酒企都想走高端化路线，水井坊也不例外。但随着白酒行业马太效应越来越明显，由次高端冲击高端的路径难度也越来越大。

而水井坊仍未摆脱高管频换的怪圈。

今年2月，其原总经理朱镇豪称因“个人身体原因”辞任。水井坊又迎来了第三位洋人舵手Mark Anthony Edwards（艾恩华），这一次似乎谨慎了一些，目前担任的是代理总经理。

无论是管理层还是业绩，水井坊依然在经历震荡期。

本文未注明数据均来自于水井坊财报，特此说明和感谢！文章仅供讨论分析，不构成投资建议。

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