贵金属

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观点：美国一季度GDP超预期表现，贵金属价格持续调整

隔夜美国一季度实际GDP年化季环比修正值录得1.3%，高于市场预期值1.1%，美国一季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值录得3.8%，超出市场预期值3.7%，强劲的一季度经济数据助推美元指数进一步反弹，市场对联储降息预期大幅消退，美元指数涨幅0.31%，本周实现四连阳，交投于104.2附近，贵金属价格再度下挫， CMX黄金价格调整至1960美元/盎司附近，跌幅0.87%，位于震荡区间1950-2050美元/盎司下沿附近，CMX白银价格跌幅1.38%，跌破23美元/盎司整数关卡支撑。麦卡锡昨日声称没达成协议，周末将为了债务上限而继续努力，处置债务上限问题谈何容易，他将继续努力直至处理好债务上限。根据路透社透露，美国债务上限协议初步成形，主要关注点在于债务的上限值，谈判代表们很可能仅就几个关键数字达成一项精简版协议。短期债务上限问题持续扰动市场情绪，我们预计美国债务上限谈判期间仍会就政府支出削减方案作出多轮谈判才能达成一致，美元指数在谈判达成前预计将持续震荡反弹，上涨目标至105附近，CMX黄金和白银短期仍面临较大下行不确定性。关注日内美国即将出炉的4月PCE物价指数，目前市场预期值与上月保持一致，美国4月耐用品订单环比初值和美国4月零售库存环比等数据也将于日内公布。

中长期来看，我们认为如果美联储以当前利率（5.08%）作为本轮加息的终值，美国的通胀1-2年内难以到达2%的政策目标，预计停留在3%-3.5%区间，与消费者预期接近，折合实际利率介于1.65-2.1%之间，考虑到国债期货远期存在一定贴水，预判1-2年期国债收益率位于4.0%-5%区间波动，意味着国债期货隐含实际收益率介于1.0%-1.5%区间比较合理，而美国期货市场两年期国债期货隐含收益率当前为4.6%附近，实际利率已经触及区间上沿附近，进一步上行的空间有限，预计美元计价的黄金介于1900-2100区间波动，黄金价格在历史高位附近会震荡较长时间。我们认为市场对美国债务上限谈判达成协议而带来通胀的韧性表示担忧不宜过于悲观，毕竟中长期来看，通胀目标仍然是美联储政策的核心，我们预计债务谈判仍会围绕美国政府削减财政支出展开多轮谈判，最终会取得一个中间的平衡。但是，美国实体经济面对高利率的约束已经逐步暴露出多个经济部门的风险，就业市场缺口也有望在未来4-5个月填平，短期的通胀大概率会延续震荡回落趋势。因此，在美联储兼顾经济和通胀平衡的政策目标面前，贵金属的价格中期仍然有较强韧性，可调整企稳后重新做多贵金属。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动，目前黄金调整至震荡中枢附近，建议观望或逢高短空；沪银价格调整力度较大，短期预计延续弱势震荡，待企稳后建议重新中期做多，或参与空黄金多白银套利。

有色金属

观点：加息预期调整，铜价震荡运行

铜

昨日日内铜价探底回升走势，夜盘价格63500上方震荡运行，现货交投好转，百元以上的升水交易延续。从宏观层面来看，欧美制造业PMI继续收缩，反映的是紧缩周期的现实冲击在继续，美国上调通胀韧性，经济增速还将进一步回落；国内方面，受需求不足与内生动力偏弱影响，由下游主动降价去库发起的逆向传导正影响上游工业原材料价格。从现货市场来看，强现实特征延续，月差走阔，升水高企背景下仓单流出，对价格略有支撑，不过中期来看，这种补库下的强现实特征在大的弱需求预期背景下力度有限，铜价仍处于偏弱状态。

铝

铝价偏弱震荡，昨日沪铝主力合约收回部分跌幅。现货市场，持货商跟盘报升贴水，对2306合约报升水140元/吨上下，现货价格小幅上涨，持货商对网价报均价-20元/吨上下听闻成交。大户收货积极性一般，华东市场收货价在18110元/吨上下，整体来看，铝锭现货市场表现一般。供应方面，广西、贵州等地铝厂继续复产，云南地区供应端炼厂仍处于产能压减阶段，但目前无新增减产出现，加上丰水期临近，减产概率减弱，整体来看目前供应端情况相对稳定，压力暂未出现。需求端复工带动下游开工率回升，消费仍表现一般。库存方面，近期铝锭社会库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。短期铝价或继续弱势震荡为主，成本下滑至重心有所下移，但下方空间不大，建议按需备货。

锌

lme抛出巨量隐藏库存，锌价继续探底。当前时点不论是宏观还是基本面，短期内均找不出能有力托举锌价的点。宏观方面，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上海外需求趋向边际走弱确定性是高的；国内4月经济数据坐实弱复苏，高层明确表示不会大放水、强刺激，因此需求的想象空间也有限。基本面，欧洲复产和国内的冶炼放量增加了全球精炼锌的供应。宏观和基本面对锌均为偏空的信号。长期来看，年内锌下方的支撑力可能会来自以下几点：1、全球矿端恢复偏温和，随着冶炼量的提升，加工费可能会进一步下行，压缩炼厂利润，进而导致炼厂降低开工率，以负反馈逻辑减少锌供应；2、国内需求持续稳健，进而国内本就在低位的库存，保持正常去库节奏，库存见底导致现货供应紧张，价格弹性增大；3、海外发达经济体软着陆或美元超预期提前宽松。但这三点潜在的支撑因素，相较于目前对锌价不利的因素，确定性要更差，需要较长的时间后才能证实或证伪，短期锌价应该还是会由确定性更强的驱动推动，锌价表现仍将偏弱。

（文章来源：美尔雅期货）