4月26日消息，风华秋实近期再度递交港交所，第六次向港交所发起冲击，公司独家保荐人是同人融资有限公司。5次闯关港交所背后，公司存在哪些短板？“明星效应”为何突然失灵？

(资料图片仅供参考)

营收尚未回到2018年水平，太着急招股书也写错？

该公司是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务供货商，主要专注于自主经营的授出音 乐版权及音乐录制业务，辅以演唱会主办及制作及艺人管理业务。

财报显示，2020年至2022年，该公司分别实现收入7056万、8186万以及9485万元，2018年收入就已经破亿，目前尚未回到2018年水平。

同一财年，授出音乐版块及音乐录制业务一直贡献公司90%以上的收入，而演唱会主办或艺人管理收入占比非常低，不过，就在2018年演唱会主办及制作收入营收占比逾60%。

不仅公司业务上比较集中，依赖单一业务，而且该公司对主要客户也是深度依赖。根据招股书，2020年至2022年，风华秋实来自五大客户的总收益分别为6590万、6870万、8720万，分别占集团收入的93.3%、83.9%及92%。不知公司太着急了还是什么情况，应该是将2018年和2019年的营收占比也附上了。

公司来自单一大客户的的收益分别约为4800万元、3120万元及3820万元，占比分别为68.1%、38.1%及40.2%。其实根据招股书对单一大客户的介绍，这家X客户正是腾讯音乐。

明星效应失灵？鹿晗收入贡献断崖式下滑

其实，风华秋实不仅业务单一、收入依赖主要几个客户，而且该公司收入还严重依赖核心艺人。截至目前，该公司旗下艺人包括鹿晗、黑豹乐队、范丞丞、魏大勋、杨嘉松等16名音乐人以及10名练习生。

风华秋实于报告期内的所有五大供应商中，支付予鹿晗集团的总采购成本分别占集团于2020年至2022年总采购成本的29.5%、16.1%及7.9%，此前在2019年采购成本占比近乎50%。

财报显示，风华秋实源于鹿晗的收入分别为1496万、758万以及1535万，营收占比分别为21.2%、9.3%以及16.2%，该公司表示，尽管集团于往绩期间大部分收益来自鹿晗集团，但集团大部分收益实际上是由授权音乐库精选曲目所贡献。

其实，从财报也能看出，2018年鹿晗贡献公司收入7090万，营收占比逾70%，当时甚至市场爆出鹿晗年入亿元。2018年正是鹿晗的高光时刻，那一年录制综艺《热血街舞团》《奔跑吧》和女友关晓彤主演的校园爱情剧《甜蜜暴击》，发表了第二张个人专辑《XXVII》以及举办了演唱会等等。

不过，鹿晗对风华秋实的营收贡献已经今非昔比，目前营收占比一度降至个位数，每年营收贡献也降至1500万的水准。鹿晗收入贡献断崖式下滑背后，2018年鹿晗三场巡回演唱会贡献了5600万的收入，营收占比55.7%，但2019年以来尚未举办一场，2024年和鹿晗签订合约到期，能否续约尚存不确定性。

突击分红1个亿，机构股东上市即可套现

观察最近三年，风华秋实收入在持续增长，但公司的盈利却在持续下滑，陷入了增收不增利的困境。2020年至2022年财报显示，风华秋实分别实现盈利4765万、3906万以及3273万，不过2020年盈利近5000万，由1709万来自金融资产减值拨回。

春华秋实盈利持续下滑背后，毛利率也是跳崖式下滑，从2020年的80.7%一路降至目前的61.5%；同期，公司纯利率也从60.5%下降至40.6%，并进一步下降至31.6%

盈利能力虽然不济，但公司的派息能力却一直惊人，最新的财报已无法看出公司分红的痕迹，但打开公司此前提交的招股书，风华秋实在2018年派息5000万，在2019年派息5200万，两年宣派逾1亿元股息，也就是将公司近5年赚的钱基本上分完了。

上市之前，李辉等一众一致行动人持股逾75%，也就是说1亿元的分红，实控人实体就拿到了7500万。此外，公司并没有获得明星资本加持，而三七互娱旗下的安徽尚趣玩，通过创世破晓持股20%，投资1.2亿，且没有限售期，这意味着上市即可套现。

写在最后：市场地位羸弱，还能啃几年老本？

其实，通过以上分析，风华秋实5次闯关均以失败告终，其自身的商业模式便是最大的短板，一方面没有新兴业务，一直啃授权音乐的老本，演唱会收入断崖式下滑，却没有找到新的业务模式；另一方面，手握鹿晗王牌，却抵不住鹿晗对公司收入的贡献一路下滑，由此带来的一系列问题如何解决是摆在风华秋实面前的难题：增收不增利，盈利持续下滑，业务单一，续约到期的问题一个接一个。

目前，春华秋实处于羸弱的市场地位，公司主打业务授出音乐版权及制作营收占比只有0.6%，且在总部位于中国的200多间音乐唱片公司中排名第3位，市场份额只有1.5%。在竞争激励的唱片市场如何赢得港股资本认可，这难度可想而知。

最后，公司虽然盈利能力下滑，但公司的资本套路却一个接一个，在2021年提交招股书前就开始了浩浩荡荡的分红之路，基本分掉了近5年的盈利；由于商业模式的单一，资本市场的不认可，未能引来大批明星资本加持，而三七互娱虽然投资1.2亿，却没有禁售期，上市即可套现，这对二级资本市场非常不友好！